事件
公司公布2014年中报
报告期内公司实现营业收入107.2亿元,同比下降26.3%;实现归属于上市公司股东净利润5270万元,同比下滑93.3%,折合EPS0.02元,其中二季度单季-0.01元,符合此前公告。
简评
均价下跌,产量下滑,成本改善有限
2014年上半年,公司完成原煤产量1,763.02万吨,同比减少126.1万吨,降低6.68%;合计生产精煤892.68万吨,同比减少80.60万吨,降低11.82%,精煤洗出率较去年同期有0.9个百分点的下降。据计算,上半年公司原煤均价446元/吨,相对于13年上半年596元/吨的价格大幅下滑150元/吨,相比2013全年546元/ 吨也下降了100元/吨。而报告期内公司平均原煤成本332元/吨, 同比下降96元/吨,相对于去年全年下降57元/吨,成本改善有限。
煤炭收入大幅下滑,毛利率创下新低
随着上半年的量价齐跌,报告期内公司煤炭收入78.9亿元,同比下降30.2%;煤炭成本58.6亿元,同比下降27.6%。由于成本降幅远小于煤炭收入的降幅,公司今年上半年毛利率25.8%,同比减少2.66个百分点,延续了2012年上半年以来煤炭业务毛利率的持续下滑,也创下了公司上市以来煤炭业务毛利率的新低。
化工业务受PVC 业务影响,亏损扩大
报告期内公司化工业务实现收入21.2亿,同比增加4.2%;化工业务成本为20.8亿,同比增加6.0%,上半年化工业务毛利率仅为1.84%,较去年同期下降了1.64个百分点。2014年上半年,公司生产焦炭65.27万吨,同比增加10.25%;从公司专门从事化工的两家子公司的情况看,持股50%的金牛天铁煤焦化上半年净利润1014万化工业务,相对于去年上半年亏损879万,同比成功扭亏。但公司另一块化工业务PVC 则收到价格持续下跌的影响较大。2014年上半年PVC 期货平均价格大约为6140元/吨,相对于2013年上半年均价6600元/吨下跌了7%,而公司上半年生产PVC 树脂7.95万吨,同比降低13.59%;持股56.08%的金牛化工上半年净利润为亏损9895万,而去年上半年为盈利174万元。
建材、电力收入下降
2014年上半年,公司生产玻纤制品2.86万吨,同比降低2.72%,生产水泥80.26万吨,同比降低37.68%,生产水泥熟料49.00万吨,同比降低37.09%;公司建材收入2.93亿,同比下降43.26%,毛利率4.98%,同比减少0.36个百分点。上半年公司发电6.49亿千瓦时,同比降低10.36%;公司发电收入1.59亿,同比下降2.89%,毛利率受煤价下跌影响上升至23.92%,同比增加9.88个百分点。
下半年煤价会有所反弹,但公司盈利改善有限
从目前神华、中煤相继减产减销,再加上各地方开始严查煤矿超产的情况看,下半年煤炭供给有收缩的趋势,煤炭价格可能会有小幅回升,但幅度不大。考虑到上半年煤炭价格一直处于回落过程,即使下半年反弹,我们预计煤炭全年均价与上半年基本持平。
公司目前在建仅有段王180万吨(进度97%)、榆树沟120万吨(进度13.74%)等几个技改项目。可以看出公司在建矿井进度依旧较为缓慢。公司后续成长性除依赖于目前几个技改矿外,集团资产注入是重要推动力。集团的磁西矿区、九龙矿,以及前次注入张矿和邯矿集团遗留几个矿井也可能注入。我们预计公司2014年EPS0.07元,仍然维持增持评级。